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转自工银瑞信基金

中国人民银行6月13日公布金融统计数据显示，5月末，中国社会融资规模增量15600亿人民币，前值12200亿人民币。人民币贷款增加13600亿元，前值7188亿元。M2货币供应年率11.6%，前值12.4%。

经过一季度的“开门红”，5月的金融数据延续4月的放缓势头，基本符合市场预期。这既与去年政策发力形成的高基数有关，又有今年银行端靠前发力的特征。在“开门红”效应之后，银行在项目端存在一定的消化期。4月以来经济复苏的颠簸、前期政策效应的递减等都可能对短期信用扩张形成影响。

数据显示，当前经济活力与内生动能仍处于底部复苏阶段。企业短贷和票据融资走弱，而居民中长期贷款表现良好。5月新增居民中长期贷款1684亿，同比多增由-840亿升至637亿，居民中长期贷款存量增速由4.8%小幅回升至4.9%。

值得注意的是，5月财政端发力有所加强，并且准财政以及结构性政策仍对企业中长期贷款形成支撑。当月新增企业中长期贷款7698亿，而前五年同期均值为4788亿，企业中长期贷款余额增速由17.8%升至18%。

图：居民中长贷恢复正增长企业中长贷增速高位上行

今年年初以来，政府债券的发行保持了一定节奏。考虑到年度发债规模已经确定，按照年初预算，下半年政府债券发行规模将达到4.84万亿，2022年下半年为4.1万亿，下半年政府债券的发行将对社融形成支撑。

往后看，4、5月的贷款走弱客观上为后续银行的投贷腾挪出了空间。考虑到当前融资需求整体偏弱，央行周二下调政策利率，释放了较为明确的稳增长信号，有望推动宽信用进程提速，后续可关注是否有进一步政策的出台。

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